1.季節(jié)性銷售增長

  具有季節(jié)性銷售特點的公司將經(jīng)歷存貨和應收賬款等資產(chǎn)的季節(jié)性增長,存貨增長通常會出現(xiàn)在銷售旺季期間或之前,而應收賬款增加則主要是由銷售增長引起的。在季節(jié)性增長之后,這些資產(chǎn)會隨著銷售旺季的結束而減少,同時銷售量也逐漸降低,公司經(jīng)營將進入低谷時期。

  季節(jié)性資產(chǎn)增加的三個主要融資渠道:

  (1)季節(jié)性負債增加:應付賬款和應計費用;

  (2)內(nèi)部融資,來自公司內(nèi)部的現(xiàn)金和有價證券;

  (3)銀行貸款。

  當季節(jié)性資產(chǎn)數(shù)量超過季節(jié)性負債時,超出的部分需要通過公司內(nèi)部融資或者銀行貸款來補充,這部分融資稱作營運資本投資。銀行貸款的還款來源主要是季節(jié)性資產(chǎn)減少所釋放出的現(xiàn)金。

  通過對現(xiàn)金流的預測以及月度或季度的營運資本投資、銷售和現(xiàn)金水平等的分析,銀行可以獲得如下信息:

  (1)決定季節(jié)性銷售模式是否創(chuàng)造季節(jié)性借款需求;

  (2)評估營運資本投資需求的時間和金額;

  (3)決定合適的季節(jié)性貸款結構及償還時間表。

  2.長期銷售增長

  由于資產(chǎn)的效率很難實現(xiàn)長期持續(xù)的增長,所以資產(chǎn)的增加對于銷售收入的增長就顯得非常重要。

  (1)資產(chǎn)增長的模式

  核心流動資產(chǎn)指的是在資產(chǎn)負債表上始終存在的那一部分流動資產(chǎn)。這部分資產(chǎn)應當由長期融資來實現(xiàn),具體包括核心流動負債的增長或營運資本投資的增加。當一個公司的季節(jié)性和長期性銷售收入同時增長時,流動資產(chǎn)的增長體現(xiàn)為核心流動資產(chǎn)和季節(jié)性資產(chǎn)的共同增長。

  公司可以通過多種渠道獲得資金滿足運營資本投資需求,其中留存收益是支撐銷售長期增長的重要資金來源。用于支持長期銷售增長的資本性支出(主要包括內(nèi)部留存收益和外部長期融資),其融資也必須通過長期融資實現(xiàn)。外語學習網(wǎng)

  銀行判斷公司長期銷售收入增長是否產(chǎn)生借款需求的方法一般有以下幾種:

 ?、倥袛喑掷m(xù)的銷售增長率是否足:銷售收入保持穩(wěn)定、快速的增長;經(jīng)營現(xiàn)金流不足以滿足營運資本投資和資本支出的增長;資產(chǎn)效率相對穩(wěn)定,表明資產(chǎn)增長是由銷售收入增加而不是效率的下降引起。

 ?、鄞_定若干年的“可持續(xù)增長率”并將其同實際銷售增長率相比較。如果實際銷售增長率明顯高于可持續(xù)增長率的話,長期銷售收入增長將產(chǎn)生借款需求。

  (2)可持續(xù)增長率的計算。

  可持續(xù)增長率是公司在沒有增加財務杠桿情況下可以實現(xiàn)的長期銷售增長率,也就是說主要依靠內(nèi)部融資即可實現(xiàn)的增長率??沙掷m(xù)增長率可以作為判斷公司是否需要銀行借款的依據(jù)。

  可持續(xù)增長率的假設條件如下:

 ?、俟镜馁Y產(chǎn)周轉率將維持當前水平;

 ?、诠镜匿N售凈利率將維持當前水平,并且可以涵蓋負債的利息;

  ③公司保持持續(xù)不變的紅利發(fā)放政策;

 ?、芄镜呢攧崭軛U不變;

 ?、莨疚丛霭l(fā)股票。

  內(nèi)部融資的資金來源是凈資本、留存收益和增發(fā)股票。一般情況下,企業(yè)不能任意發(fā)行股票,因此,在估計可持續(xù)增長率時通常假設內(nèi)部融資的資金來源主要是留存收益。

  一個公司的可持續(xù)增長率取決于以下四個變量:

 ?、倮麧櫬剩豪麧櫬试礁?,銷售增長越快;

  ②留存利潤:用于分紅的利潤越少,銷售增長越快;

 ?、圪Y產(chǎn)效率:效率越高,銷售增長越快;

  ④杠桿:杠桿越高,銷售增長越快。

  可持續(xù)增長率的計算方法如下:

  SGR= ROE×RR/(1-ROE x RR) (4.1)

  其中,SGR表示可持續(xù)增長率;ROE為資本回報率,即凈利潤與所有者權益的比率;RR為留存比率,RR =1 -紅利支付率。

  在財務分析中,ROE可以分解為:利潤率、資產(chǎn)使用效率和財務杠桿。因此,在前面提到的影響可持續(xù)增長率的四個因素中,利潤率、資產(chǎn)使用效率、財務杠桿三個因素通過資本回報率(ROE)反映在公式中,而剩余利潤通過留存比率(RR)反映在公式中。可見,公式(4.1)包含了前面提到的影響可持續(xù)增長率(SGR)的四個主要因素。

  3.可持續(xù)增長率的作用

  通過對可持續(xù)增長率的分析,可以獲得以下重要信息:

  (1)在不增加財務杠桿的情況下,并且利潤率、資產(chǎn)使用效率、紅利支付率均保持不變,公司的銷售增長速度如何?

  (2)在紅利支付率、資產(chǎn)使用效率和財務杠桿保持不變,利潤率可變的情況下,公司的銷售增長情況如何?

  (3)如果公司的資產(chǎn)使用效率改變了,要保持公司目前的經(jīng)營杠桿、利潤率和紅利分配政策,銷售增長情況將如何變化?

  (4)在資產(chǎn)使用效率和利潤率不變的情況下,公司通過外部融資增加財務杠桿,銷售增長情況將如何?

  (5)如果公司增加了紅利支付率,這將對公司的內(nèi)部融資能力產(chǎn)生什么樣的影響?

  如果公司的運營情況基本穩(wěn)定,以上問題可以通過替代可持續(xù)增長率的四個影響因素或引入新的假設來衡量。

  ROE=利潤率×資產(chǎn)使用效率×財務杠桿中華考試網(wǎng)

  =凈利潤/銷售收入×銷售收入/總資產(chǎn)×總資產(chǎn)/所有者權益

  銀行通過對實際增長率和可持續(xù)增長率的趨勢比較,可以做出合理的貸款決策:

  (1)如果實際增長率顯著超過可持續(xù)增長率,——公司確實需要貸款;

  (2)如果實際增長率低于可持續(xù)增長率,——公司目前未能充分利用內(nèi)部資源,銀行不予受理貸款申請。